今年3月，美伊冲突爆发，原油市场经历了一番从地缘动荡到基本面定价的切换。美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，油价骤升至120美元/桶，近三个月维持在80-120美元区间波动，对比过去的油价大幅上涨，原油供应短缺的担忧使得油价长期处于高位。随着美伊多次谈判、对峙态势降温，地缘扰动对油价的影响正在削弱，对原油价格影响最大的因素也将重回供需关系，价值修复行情将逐步落地。

伊谈判有进展 地缘溢价将兑现

自4月美伊双方达成临时停火协议框架以来，卡塔尔成为主要斡旋方，双方围绕伊朗原油出口、海峡通航及制裁与袭击等议题逐步形成共识，投资者对霍尔木兹海峡封锁的恐慌情绪持续缓解。3-4月期间，受海峡封锁及原油设施遇袭影响，市场出现超1000万桶的原油供应缺口，投机资金大量涌入推高油价，成为当时原油溢价的主导力量。随着谈判持续推进，海峡解封与原油供应恢复只是时间问题，供需关系将重新主导油价走势。

美伊的分歧仍未完全消除，摩擦时有发生，油价短线仍会出现脉冲式的波动，不过由于核心逻辑的切换，油价难以出现趋势性的大涨行情。今年下半年将会进行美国中期选举，特朗普意欲从这一冲突中抽身出来，美伊达成协议或已成为大概率事件，地缘风险溢价即将兑现。

中东供应受阻 非OPEC+填补缺口

在过去的三个月，因航运受阻和原油设施受损，OPEC+的原油供应量大幅下降，但非OPEC+原油生产国的产量总体处于增加状态。一方面，美国、巴西、圭亚那等国的原油产量持续释放，美国原油产量维持在1370万桶/日的历史高位；阿联酋、沙特加快陆上管道建设，绕开霍尔木兹海峡以规避航道封锁的风险。IEA的数据显示，此前因海峡封锁导致的原油供应缺口，已经随着供应量的恢复不断收窄，全球原油短缺将持续缓和，从根本上扭转高油价的局面。

百利好特约黄金高级分析师欧文认为，地缘风险逐渐缓和、供应缺口逐步收窄，原油价格驱动因素正从地缘溢价转向供需关系；若美伊谈判细节落地，地缘溢价将进入兑现阶段。技术面来看，油价近三个月在80-120美元区间震荡，走势已显转弱迹象，若下方跌破80美元支撑，有望进一步下探至60美元一线。

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